Что такое опционы?

Опционы "колл"

Наиболее известный опционный контракт - это опцион "колл" (call option) на акции. Он предоставляет покупателю право купить ("отозвать") определенное число акций определенной компании у продавца опциона по определенной цене в любое время до определенной даты включительно. Обратите внимание на следующие четыре момента, которые оговариваются в контракте:

1. Компания, акции которой могут быть куплены.
2. Число приобретаемых акций.
3. Цена приобретения акций, именуемая ценой исполнения (exercise price), или цена "страйк".
4. Дата, когда право купить утрачивается, именуемая датой истечения (expiration date).

Пример

Рассмотрим гипотетический пример, в котором инвесторы В и W решают заключить контракт с опционом "колл". Этот контракт позволит инвестору В купить 100 акций компании Widget у инвестора W по $50 за акцию в любой момент в течение последующих шести месяцев. В настоящее время акции компании Widget продаются на бирже по $45 за штуку. Инвестор В - потенциальный покупатель опциона - полагает, что курс обыкновенных акций Widget существенно вырастет за последующие шесть месяцев. Инвестор W - потенциальный продавец опциона - считает иначе: он думает, что курс акций не поднимется за этот период времени выше $50.

Согласится ли инвестор W подписать контракт и не получить ничего взамен от инвестора B? Нет, не согласится. Подписывая контракт, W идет на риск и потребует за это компенсацию. Риск состоит в том, что курс акции Widget в дальнейшем превысит $50. В этом случае инвестору W придется купить акции по этому курсу и передать их B только по $50 за акцию. Возможно, курс превысит $60, в результате покупка акций обойдется инвестору W в $6000 ($60 х 100 акций). Затем инвестор W передаст 100 акций инвестору В и получит взамен $5000 ($50 х 100 акций). Таким образом, инвестор W потеряет $1000 ($6000 - $5000).

Выход заключается в том, что покупатель опциона "колл" должен будет заплатить продавцу некоторую сумму, чтобы убедить продавца подписать контракт. Уплачиваемая сумма называется премией (premium), хотя более подходящий термин - это цена опциона. Допустим, что в примере премия равна $3 за акцию. Это означает, что инвестор В заплатит $300 ($3 х 100 акций) инвестору W, чтобы он подписал контракт. Так как инвестор В ожидает повышения в будущем курса акций Widget, то он будет надеяться получить прибыль, купив акции Widget за $45. Привлекательность приобретения опциона "колл" вместо акций состоит в том, что инвестор В может использовать заемные средства, так как для приобретения опциона требуется затратить только $3 на акцию.

После того как инвесторы В и W подписали контракт с опционом "колл", инвестор W может пожелать отказаться от контракта. Каким образом он может это сделать, если отказ от контракта является незаконным действием? Инвестор W mог бы выкупить контракт у инвестора В по некоторой цене и после этого ликвидировать его. Если курс акции Widget через месяц вырос до $55, то цена обратного приобретения, возможно, составит $7 за акцию [или в сумме $700 ($7 х 100 акций)]. В этом случае W потеряет S400 ($300 - $700), а инвестор В выиграет $400. И наоборот, если курс акции упадет до $40, то, возможно, эта сумма составит $0,50 за акцию [или в сумме $50 ($0,50 х 100 акций)]. В этом случае инвестор W выиграет $250 ($300 - $50), а инвестор В потеряет $250.

Другой вариант состоит в следующем. Инвестор Сможет отказаться от контрактных обязательств, если найдет иное лицо, которое займет его позицию в контракте (предполагается, что в контракте предусмотрена такая возможность). Например, если курс акции Widget вырос через месяц до $55, то, возможно, инвестор W найдет инвестора WW, который захочет стать продавцом опциона, если W заплатит ему $7 за акцию (или $700 в общей сложности). Если они оба согласны, то контракт будет дополнен условием, что продавцом опциона становится инвестор WW, а инвестор W больше не участвует в контракте.

А что произойдет, если в последующем инвестор В пожелает отказаться от контракта? В этом случае он может найти кого-либо, кто согласен заплатить некоторую сумму денег за право купить акции Widget в соответствии с условиями контракта. Иными словами, инвестор В может попытаться продать контракт другому лицу. В такой ситуации инвестор В, возможно, найдет другого инвестора - ВВ, который желает заплатить инвестору В по $7 за акцию (или $700) за право купить акции Widget в соответствии с условиями опциона "колл". Если инвестор В согласен, то контракт продается ВВ и он становится покупателем опциона.

В этом примере оба первоначальных партнера W и В "закрыли" (или "ликвидировали", "развязали") свои позиции и больше не участвуют в опционном контракте. Однако в примере предполагается, что первоначальные продавец и покупатель должны встретиться, чтобы согласовать условия контракта. Также предполагается, что если первоначальный продавец или покупатель пожелают выйти из контракта, то он должен договориться о цене с первоначальным контрагентом или же найти третьего инвестора, кому сможет передать свою позицию по контракту. Таким образом, инвестор должен затрачивать большие усилия для работы с опционами.

Роль биржи

К счастью, подобная ситуация не является характерной для Соединенных Штатов, так как существуют стандартные контракты и достаточно ликвидный рынок биржевых опционов. Торговля опционами значительно упрощается с помощью Клиринговой корпорации опционов (ОСС). Она представляет собой компанию, которой совместно владеют несколько бирж. Эта компания располагает компьютерной системой, которая отслеживает опционные позиции каждого инвестора. Если механика данного процесса довольно сложна, то принцип работы весьма прост. Как только покупатель и продавец решают заключить определенный опционный контракт и покупатель уплачивает согласованную премию, ОСС становится продавцом для покупателя и покупателем для продавца. В этот момент все прямые связи между покупателем и продавцом прекращаются. Если покупатель решит исполнить опцион, то ОСС наугад выберет продавца с открытой позицией и направит ему извещение об исполнении. ОСС также гарантирует поставку акций, если продавец не в состоянии этого сделать.

ОСС позволяет покупателям и продавцам "закрывать" их позиции в любое время. Если в последующем покупатель станет продавцом того же контракта, т.е. покупатель позже "продает" контракт кому-либо еще, то компьютер ОСС отметит встречные позиции и ликвидирует их. Предположим, что инвестор покупает контракт в понедельник и продает его во вторник. Компьютер отметит, что чистая позиция инвестора равна нулю и погасит оба контракта. Вторая сделка - это "закрывающая продажа" (closing sale), поскольку она служит для "закрытия" позиции инвестора по предыдущей сделке. Таким образом, "закрывающая продажа" позволяет покупателю продать опцион, а не исполнять его.

Аналогичная процедура позволяет продавцу освободиться от потенциального обязательства по поставке акций. Предположим, инвестор продает контракт в среду и покупает аналогичный контракт в четверг. Последняя сделка - это "закрывающая покупка" (closing purchase) и, как и "закрывающая продажа", она "закрывает" позицию инвестора по его предыдущей сделке.

Защита опционов от дробления акций и выплаты дивидендов акциями

Опционы "колл" защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. В примере с опционом на 100 акций компании Widget с ценой исполнения $50, дробление акций в пропорции 2 к 1 приведет к изменению контракта таким образом, что он будет насчитывать 200 акций по $25. Данная защита связана с тем, что дробление акций и выплата дивидендов акциями оказывают влияние на курс акции. Так как любое из отмеченных событий приведет к падению цены (чего бы не произошло в ином случае), то без компенсирующих мер это создает невыгодное положение для покупателя опциона и преимущество для продавца.

При выплате дивидендов деньгами отсутствует защита в отношении опционов, продаваемых на бирже². То есть цена исполнения и число акций не меняются при выплате дивидендов деньгами. Например, условия опциона "колл" на акции Widget останутся прежними, если Widget объявит и выплатит $4 на акцию наличными.