Индикаторы вексельного рынка

Как правило, индексы отражают изменения цен (доходностей) гипотетического портфеля, сформированного определенным образом. Наиболее часто в состав портфеля включаются бумаги, обладающие максимальной ликвидностью, т.е. на сделки с которыми приходится значительный объем операций. И хотя в этом случае индекс страдает некоторой односторонностью (не попадают бумаги <второго эшелона>), тем не менее он довольно адекватно описывает состояние рынка.

Вместе с тем формирование портфеля, на основании которого рассчитывается индекс, сугубо субъективно и зависит от мнения экспертов, его создающих. Это приводит к тому, что индексы различных компаний и агентств, описывающие один и тот же сегмент рынка (например, индексы РТС), демонстрируют различную динамику, причем зачастую диаметрально противоположную (хотя, надо отметить, это наблюдается при слабых колебаниях рынка; серьезные движения вызывают синхронное изменение индексов). Причина этого заключается в том, что составы портфелей, на основании которых рассчитывается индекс, различны, как различны и методы непосредственного вычисления индекса (простое осреднение, вычисление средневзвешенных по различным основаниям, среднеквадратичные и пр.).

Несмотря на эти замечания, индексы нашли широкое применение, в том числе и на российском рынке (прежде всего на рынке корпоративных акций и, в меньшей степени, на рынке госбумаг). В то же время вексельный рынок не имеет общепризнанных индексов по ряду причин. Назовем лишь некоторые из них:

• фактически рынка как целого не существует; отдельные группы векселей (так называемые расчетные, инвестиционные и товарные) между собой не пересекаются и не коррелируют, а причины изменения их цен зачастую диаметрально противоположны;
• предложение векселей (как и спрос на них) конкретного эмитента на рынке не связано с объемами реальных сделок с ними, поэтому понятие <ликвидность> к векселям применить трудно;
• большие спрэды по ценам котировок, отсутствие единой торговой системы и достоверной информации по реально заключенным сделкам делают затруднительной оценку изменения цен векселей, особенно за короткий период.

Эти особенности приводили к невозможности интегрально оценить доходности вексельного рынка. Однако необходимость обобщающих характеристик очевидна, так как они служат ориентиром для участников рынка, позволяя оценивать и сравнивать обращающиеся на финансовом рынке инвестиционные инструменты. Такие индикаторы, на наш взгляд, позволят сделать более прозрачными операции в этом секторе, объективнее описывать его состояние и принимать более обоснованные инвестиционные решения.

В данной статье предлагается принцип формирования и механизм расчета таких индикаторов, а также возможности, предоставляемые ими.

Под индексами текущего состояния вексельного рынка в данном контексте подразумевается средневзвешенная доходность к погашению совокупности векселей, обращающихся на рынке. Опишем основные принципы, на которые мы опирались при создании индексов, и методику их вычисления.

При формировании вексельных портфелей, на основе которых рассчитываются индексы, берутся только те векселя, погашение которых своевременно осуществляется реальными денежными средствами (векселя платежеспособных банков + ОАО <Газпром>). Потенциально возможно включение в состав расчетного портфеля и векселей ТНК, но у компании пока очень короткая кредитная история на вексельном рынке, а векселя не обладают достаточной ликвидностью.
1. В состав портфелей, на основании которых вычисляются индексы, включаются только высоколиквидные векселя, т.е. те, которые может купить на открытом рынке любой без исключения оператор в достаточном объеме по рыночным ценам. Как правило, объем эмиссии таких векселей должен составлять не меньше нескольких сотен миллионов рублей по номиналу.
2. Доля векселей конкретного эмитента в составе портфеля при расчете индекса на тот или иной срок принимается равной доле векселей в целом по рынку на этот же срок. Эти доли в силу отсутствия общедоступных данных об объемах эмиссии и единой торговой системы, в которой заключалось бы большинство сделок, принимаются на основе экспертных оценок. Таким образом, если по оценкам 3-месячные векселя Сбербанка составляют в общерыночном обороте 10%, то и в составе портфеля для расчета индекса они составят 10% (см. таблицу).