Дивиденды в форме акций и дробление акций

Преимущественные права

Согласно действующему федеральному законодательству (и законам большинства штатов) акционер имеет право сохранять долю собственности корпорации, пропорциональную количеству его акций. Существование таких преимущественных прав (preemptive rights) означает, что при выпуске новых акций всем, кто уже является акционером компании, предоставляется возможность первоочередной покупки акций. Это право реализуется посредством выдачи каждому акционеру сертификата, на котором указано, сколько новых акций он может получить на льготных условиях. Это число пропорционально числу уже имеющихся у акционера акций. Как правило, новые акции предлагаются по цене ниже рыночной, что делает права (rights) на их приобретение довольно выгодными. Акционер может воспользоваться этими правами, купив указанное количество акций, и таким образом сохранить свое пропорциональное участие в компании (хотя теперь его доле уже соответствует большая величина капитала). Альтернативой является продажа прав на приобретение другому лицу".

Например, если фирме требуется $10 000 000 для закупки нового оборудования она может принять решение выпустить новые акции с целью привлечения капитала. Пусть текущий рыночный курс акций составляет $60, а фирма делает своим акционерам предложение о покупке акций (rights offering) по подписной цене (subscription price} $50 за акцию. Соответственно должно быть выпущено 200 000 ($10 000 000/S50) новых акций. Предполагая, что у фирмы уже имеется 4 000 000 акций в обращении, это означает, что владелец одной акции получит право купить 1/20 (200 000/4 000 000) часть новой акции. Поскольку число полученных прав равно числу акций в собственности акционера, то легко увидеть, что для льготной покупки хотя бы одной акции нужно иметь как минимум 20 акций. Так, если у акционера имеется 100 акций, он получит 100 прав, позволяющих ему купить 5 (1/20 х 100) новых акций. Эти права имеют определенную ценность, так как их обладатель может покупать акции по $50 за штуку, в то время как их рыночный курс существенно выше. Так, владелец 100 акций может либо, вложив $250 (5 х $50), купить пять новых акций, либо продать свои 100 прав кому-либо еще. Здесь, однако, возникает вопрос: а какова же стоимость этих прав?

Порядок распределения прав аналогичен порядку распределения дивидендов в денежной форме. То есть существует дата регистрации, а за четыре дня до нее - дата получения прав на льготное приобретение акции (ex-rights date). До этой даты стоимость права может быть подсчитана в соответствии со следующей формулой:

где C₀ - рыночная цена акции; R - стоимость права; N - число прав, необходимых для покупки одной акции; S - подписная цена.

Равенство 1 можно интерпретировать следующим образом. Если инвестор покупает одну акцию до даты получения прав на льготное приобретение акций, то он платит рыночную стоимость акции (С₀), которая фигурирует в левой части равенства. Инвестор может приобрести акцию иным образом: уплатив сумму, равную RN, инвестор приобретает количество прав, необходимое для приобретения одной акции, и откладывает сумму S, равную подписной цене акции. Общие затраты составят в этом случае (RN+S). Единственным различием между двумя альтернативными вариантами является то, что первый дает инвестору не только одну акцию, но также и одно право. Таким образом, в денежном выражении разница между двумя альтернативными величинами C₀ - (RN + S) равна стоимости одного права R, как показано в равенстве 1.

Исходя из этого равенство 1 может быть переписано следующим образом:

Так, в предыдущем примере стоимость права при рыночном курсе одной акции в $60 будет равна $0,48 [($60-$50)/(20+l)].

При наступлении даты получения прав на льготное приобретение акций и после нее стоимость права может быть вычислена по формуле:

где С_e,- рыночный курс акции после даты получения прав на льготное приобретение акций. Обоснование этого равенства аналогично обоснованию равенства 1. Инвестор может либо купить акцию на открытом рынке по цене C_e либо купить необходимое число прав и собрать сумму, равную подписной цене, что в общем составляет RN + S. Поскольку покупка одной акции после даты получения прав на льготное приобретение акций означает, что инвестор не получает соответствующего права, то обе альтернативы для инвестора равнозначны. Таким образом, их цена должна быть одинаковой.

Тогда равенство 3 можно переписать в виде:

В предыдущем примере если рыночный курс акции после даты получения прав на льготное приобретение акций составляет $56, то стоимость права в этот момент примерно равна $0,30 [($56-$50)/20]