Внимание аналитика и доходность акций

Интересно рассмотреть взаимосвязь степени внимания аналитика к отдельным акциям и динамики курсов этих акций. Имели ли акции, за динамикой которых внимательно наблюдают аналитики, существенно отличную доходность от доходности тех акций которые привлекают меньшее внимание аналитиков? Чтобы ответить на этот вопрос, было проведено одно исследование динамики курсов всех акций, входящих в индекс S&P 500 в период с 1970 по 1979 г. В таблице 3 приведены результаты исследования.

Колонка (1) показывает, что акции, которые привлекли внимание наибольшего числа аналитиков, имели самую низкую среднюю доходность. В то же время акции, которые привлекли внимание наименьшего числа аналитиков, имели самую высокую среднюю доходность, что говорит о существовании эффекта "незамеченной фирмы" (neglected firm effect).

Возможно, что этот эффект является просто следствием эффекта масштаба (size effect), поскольку, как показано, средняя доходность акций небольших фирм была выше доходности акций более крупных фирм. Может быть, причина такого совпадения связана с тем, что число аналитиков, занимающихся акциями той или иной фирмы, обычно зависит от размеров самой фирмы. Однако колонки (2), (3) и (4) показывают, что это не просто еще одно проявление эффекта масштаба. Можно заметить, что эффект "незамеченной фирмы" существует для фирм всех масштабов. Более того, наиболее сильно он проявляется в отношении акций небольших фирм. Обратите внимание на то, что разница между доходностью акций с высокой степенью внимания и доходностью акций с низкой степенью внимания - самая высокая в колонке (2) таблицы.

В чем смысл эффекта "незамеченной фирмы"? Во-первых, возможно более высокая средняя доходность акций "незамеченной фирмы" является своеобразным вознаграждением за инвестирование в ценные бумаги, информация по которым является менее доступной. Во-вторых, эффект "незамеченной фирмы" существует для фирм всех размеров, поэтому крупные институциональные инвесторы, которым запрещено инвестировать в небольшие фирмы, могут воспользоваться данным эффектом в случае со средними и большими фирмами (хотя в отношении последних этот эффект проявляется в меньшей степени). Наконец, остается открытым вопрос, будет ли работать, столь простой метод в будущем. Если инвесторы увеличат количество приобретаемых ценных бумаг "незамеченных фирм", то эти фирмы перестанут быть "незамеченными" уже не смогут являться объектом для получения сверхвысоких доходов.